二季度凈利環(huán)比大增歸因于電價(jià)上調(diào)。
二季度火電行業(yè)收入較一季度環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因在于電量小幅增長(zhǎng)和電價(jià)小幅提高。二季度火電行業(yè)毛利率環(huán)比提高2.23個(gè)百分點(diǎn),主要貢獻(xiàn)因素為電價(jià)的提升。從煤價(jià)來看,2季度秦皇島煤價(jià)均值較1季度上漲34元/噸左右,漲幅約為4.55%。考慮到電量的增長(zhǎng),初步估算火電行業(yè)燃料成本約增加7.6%左右。
假設(shè)燃料成本約占主營(yíng)成本的70%左右,則燃料成本的增加約貢獻(xiàn)主營(yíng)成本環(huán)比增加5.4%左右。而電價(jià)和電量的增長(zhǎng)共同貢獻(xiàn)火電行業(yè)收入增長(zhǎng)8.6%左右，兩者綜合,火電行業(yè)毛利率得到較大幅度的提高。
二季度毛利率同比持平,收入保持較高增速。
電價(jià)上調(diào)后,二季度火電盈利能力明顯提升,與去年同期相比略有下滑。但在收購(gòu)等規(guī)模擴(kuò)張手段的刺激下,二季度凈利規(guī)模較去年同期增長(zhǎng)20%左右。然而與8%的合理ROE水平相比,二季度單季1.35%的ROE還有較大的差距。
區(qū)域貧富不均繼續(xù)得到扭轉(zhuǎn)。
2011年的電價(jià)調(diào)整繼續(xù)2009年的思路,即繼續(xù)照顧虧損及低盈利區(qū)域,如山西、山東等區(qū)域;而盈利較高區(qū)域如廣東、上海、北京等區(qū)域電價(jià)調(diào)幅則居末。
但區(qū)域的盈利差異仍然明顯。從二季度單季毛利率來看,東部沿海區(qū)域仍然處于全國(guó)較高水平,而山西、湖南等地仍然處在較低水平。
三季度盈利有望環(huán)比持平。
三季度利用小時(shí)有望略高于二季度;秦皇島三季度煤價(jià)均價(jià)較二季度均價(jià)上漲10元/噸左右,沿海運(yùn)價(jià)均價(jià)較二季度下滑9元/噸左右;整體電價(jià)水平將較二季度有所提高。因此不考慮2010年電價(jià)追溯調(diào)整因素影響,火電三季度盈利有望較二季度有所增長(zhǎng)。
估值創(chuàng)新低,期待電價(jià)再次上調(diào)。
目前從整個(gè)A股市場(chǎng)來看,火電公司的估值水平并不具備較強(qiáng)的吸引力。但若考慮到電價(jià)再次上調(diào)的因素,我們認(rèn)為部分公司已經(jīng)具備了較強(qiáng)的投資價(jià)值。
公司方面,建議關(guān)注估值水平較低的優(yōu)質(zhì)公司,包括申能股份、深圳能源、國(guó)電電力、華能國(guó)際等。
